在目前節(jié)點(diǎn)可轉(zhuǎn)債還有多少投資價(jià)值？哪些因素影響著可轉(zhuǎn)債的凈值變化？投資可轉(zhuǎn)債需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？
文｜本刊記者 趙文佳

2014年A股逐漸步入牛市行情，受益于此，去年普通股票基金平均凈值上漲25.62%，混合基金平均上漲21.34%。但股票型基金的收益水平卻被一只脫穎而出的“黑馬”瞬間“秒殺”——可轉(zhuǎn)債基金去年的平均收益率達(dá)到了70.86%。
但隨著A股站上4000點(diǎn)，可轉(zhuǎn)債的波動(dòng)幅度也開始加大。4月9日A股出現(xiàn)大幅震蕩調(diào)整，當(dāng)日在1700多只有可比數(shù)據(jù)的各類基金產(chǎn)品中，凈值跌幅最大的前7只基金均為可轉(zhuǎn)債基金。
在目前節(jié)點(diǎn)可轉(zhuǎn)債還有多少投資價(jià)值？哪些因素影響著可轉(zhuǎn)債的凈值變化？投資可轉(zhuǎn)債需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

“黑馬”
“可轉(zhuǎn)債是一類在一定條件下可以轉(zhuǎn)成股票的債券，兼具債券和股票的雙重特征。可轉(zhuǎn)債基金以可轉(zhuǎn)債作為主要投資標(biāo)的，通常約定最低的轉(zhuǎn)債投資比例。”新華基金“新華阿里一號(hào)保本基金”基金經(jīng)理姚秋對(duì)《英才》記者介紹，“由于去年下半年藍(lán)籌行情較為猛烈，而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的轉(zhuǎn)債正股以藍(lán)籌為主，因此轉(zhuǎn)債基金整體都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。”
4月13日，上市公司浙能電力發(fā)布公告稱，去年10月13日發(fā)行的可轉(zhuǎn)債正式進(jìn)入轉(zhuǎn)股期。浙能電力可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為 5.66 元/股，而《英才》記者查閱，4月13日浙能電力的正股收盤價(jià)已達(dá)到8.27元，較初始轉(zhuǎn)股價(jià)溢價(jià)高達(dá)46%。
如果浙能電力繼續(xù)維持在當(dāng)前股價(jià)附近，估計(jì)很快會(huì)觸發(fā)強(qiáng)制贖回機(jī)制。
根據(jù)浙能電力的可轉(zhuǎn)債募集說明書規(guī)定：如果公司股票在任何連續(xù)30個(gè)交易日中有至少15個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%（含130%），公司有權(quán)決定按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。
而設(shè)計(jì)為六年期的浙能電力可轉(zhuǎn)債票面利率第一年為0.5%、第二年為0.7%、第三年為1.0%、第四年為2.0%、第五年為2.5%、第六年為2.5%。
這就意味著，一旦達(dá)到觸發(fā)強(qiáng)贖機(jī)制的邊緣，浙能電力的可轉(zhuǎn)債持有人會(huì)紛紛轉(zhuǎn)股。隨著A股的持續(xù)走強(qiáng)，致使可轉(zhuǎn)債紛紛觸發(fā)強(qiáng)制贖回機(jī)制，導(dǎo)致市場(chǎng)上的可轉(zhuǎn)債成為稀缺品種。
國(guó)信證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年四季度轉(zhuǎn)債累計(jì)轉(zhuǎn)股金額約684 億，贖回金額約0.24 億，從新增供給看，四季度新發(fā)轉(zhuǎn)債4只，合計(jì)183.8 億元：浙能轉(zhuǎn)債(100 億元)、洛鉬轉(zhuǎn)債(49 億元)、歌爾轉(zhuǎn)債(25 億元)、格力轉(zhuǎn)債(9.8億元)。
而今年初到4月，已退市轉(zhuǎn)債導(dǎo)致存量轉(zhuǎn)債規(guī)模縮減了683億元，相比年初存量轉(zhuǎn)債1203億元的規(guī)模，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模減少近一半。與之形成強(qiáng)烈反差的是，年初至4月新轉(zhuǎn)債上市總規(guī)模只有70億元左右。
“從今年初開始，以石化轉(zhuǎn)債、平安轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債、中行轉(zhuǎn)債為代表的大盤轉(zhuǎn)債陸續(xù)到期，目前存續(xù)的轉(zhuǎn)債量已經(jīng)大幅萎縮，而新的供給尚未較大出現(xiàn)，導(dǎo)致目前可投標(biāo)的極為稀缺。”姚秋表示，“一些不能投股票或受股票倉(cāng)位上限制約的債券基金希望分享股票市場(chǎng)收益，同時(shí)具有最低轉(zhuǎn)債倉(cāng)位限制的轉(zhuǎn)債基金對(duì)轉(zhuǎn)債具有剛性需求，因此轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)了需求大于供給的情況，導(dǎo)致為數(shù)不多的存續(xù)轉(zhuǎn)債出現(xiàn)大幅溢價(jià)，出現(xiàn)溢價(jià)的原因不在于對(duì)未來價(jià)格的預(yù)期，而在于暫時(shí)性的供需失衡。”
可轉(zhuǎn)債可投資標(biāo)的的收縮，使得在新轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)出現(xiàn)了“搶籌”的現(xiàn)象。

后市如何
4月9日，A股出現(xiàn)大幅震蕩調(diào)整，一般而言，股市的震蕩會(huì)致使股票型基金凈值的劇烈變化，然而據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4月9日當(dāng)天在1700多只有可比數(shù)據(jù)的各類基金產(chǎn)品中，凈值跌幅最大的前7只基金均為可轉(zhuǎn)債基金，跌幅從5.2%到3.28%不等。
“對(duì)于純債溢價(jià)率較高的轉(zhuǎn)債，股性往往較強(qiáng)，正股與轉(zhuǎn)債的價(jià)格表現(xiàn)往往具有較高的相關(guān)度，此時(shí)應(yīng)該防范正股價(jià)格的變化給轉(zhuǎn)債價(jià)格帶來的風(fēng)險(xiǎn)。”姚秋對(duì)《英才》記者表示，“其次，對(duì)于轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高的轉(zhuǎn)債，應(yīng)防范供需的變化帶來的溢價(jià)率擴(kuò)大或收縮對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格的影響；另外，轉(zhuǎn)債發(fā)行人的信用狀況也應(yīng)引起投資者的重視，在發(fā)行人經(jīng)營(yíng)狀況惡化的情況下，轉(zhuǎn)債到期還本付息可能會(huì)存在壓力。”
浙能電力在可轉(zhuǎn)債募集說明書中也對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)做出提示：在可轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條件時(shí)，若投資者提出回售，則公司將在短時(shí)間內(nèi)面臨較大的現(xiàn)金支出壓力。
而且，浙能電力本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債未提供擔(dān)保（公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)提供擔(dān)保，但最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元的公司除外），因此，若公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)出現(xiàn)未達(dá)到預(yù)期回報(bào)的情況，可能影響公司對(duì)可轉(zhuǎn)債本息的按時(shí)足額兌付，以及投資者回售時(shí)的承兌能力。
因此，高溢價(jià)、股市的波動(dòng)等都影響著可轉(zhuǎn)債的價(jià)格變化，“在供給小于需求的市場(chǎng)上，轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了暫時(shí)性的高溢價(jià)，這種溢價(jià)的放大和縮小具有較強(qiáng)的投機(jī)性。”對(duì)于目前的可轉(zhuǎn)債投資，姚秋建議，“在新的供給尚未釋放之時(shí)，這種狀況可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。隨著轉(zhuǎn)債發(fā)行的不斷增多，未來供需失衡的情況有望得到緩解，屆時(shí)可以圍繞轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價(jià)值捕捉投資機(jī)會(huì)。”
姚秋表示，轉(zhuǎn)債可以大致地看成債券和看漲期權(quán)的組合，具體量化一下，投資者一般從純債價(jià)值和轉(zhuǎn)股價(jià)值兩個(gè)方面來衡量轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價(jià)值，與此相對(duì)應(yīng)的兩個(gè)指標(biāo)是純債溢價(jià)率和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。
當(dāng)轉(zhuǎn)債的價(jià)格在100元（一般可轉(zhuǎn)債的發(fā)行價(jià)格）附近時(shí)，可以以同資質(zhì)、同期限的債券作為參照，來計(jì)算純債溢價(jià)率并以此來度量轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值；另一方面，可以將轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值與轉(zhuǎn)債的市價(jià)進(jìn)行對(duì)比來確定轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。“通常來講，這兩個(gè)指標(biāo)越小，轉(zhuǎn)債的價(jià)值越大，當(dāng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)值時(shí)，可以通過買入轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票的方式，實(shí)現(xiàn)套利。”